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　　环球汽车玻璃龙头，进军铝饰件营业翻开全优化调整加空间福耀玻璃是环球汽车玻璃龙头，经过财产链笔直一体化调整进军铝饰条营业。新动力汽车放量无望动员铝饰条团体渗入率晋升，2025 年环球渗入率无望到达26%，墟市空间或将跨越220 亿。福耀玻璃购买德国SAM 后，无望经过手艺、本钱劣势制造铝饰条营业焦点合作力。咱们估计2021*023 年公司营收为242.9/293.9/353.9 亿元，归母净成本为37.6/47.3/57.3 亿元，EPS 为1.50/1.89/2.28元/股，对该当前股价PE 为36.7/29.1/24.1 倍。咱们以为铝饰条营业将为公司带来崭新的增加空间，初次笼盖赐与“买入”评级。

　　福耀玻璃购买德国SAM 张开环球化结构，财产链笔直一体化调整福耀玻璃饰条营业于2015 年驱动，购买三锋团体并建设通辽精铝，实行了从下游铝锭到下流饰条半制品成型的全财产链结构。2019 年购买德国 SAM，睁开环球化结构，首要产物包罗车顶导轨、铝外饰条等，客户以西欧系为主。其自立研发的铝涂层庇护ALUemotionAM 工艺环球抢先，是今朝独一取得奥迪和群众最高央求承认的镀层手艺。

　　铝饰条墟市近况：中高端德系车型利用较多，渗入率无望晋升今朝，日系、中端合伙车企凡是利用不锈钢饰条占多数，而铝饰条已根本笼盖部门新动力汽车和德系中高端车型。据咱们测算，德系车型中名驹铝饰条渗入率高达94.95%，奥迪为88.27%；新动力汽车中，特斯拉今朝已将铝饰条利用到旗下车型Model S/X/Y 中，比亚迪汽车也将铝饰条利用至旗下唐系列车型中。新动力汽车放量无望动员铝饰条团体渗入率晋升。

　　铝饰条合作格式：手艺壁垒较高，手艺、本钱劣势是焦点合作力汽车铝饰条出产工艺手艺壁垒较高，环球介入者首要包罗敏实团体、京威股分、美国DURA、德国SAM。福耀玻璃购买SAM 进军铝饰条营业后，无望与汽玻发扬产物总成供给的配合效力，经过手艺、本钱劣势制造焦点合作力。

　　2021/7/5 晚，公司颁发2021 年中报功绩预报，估计公司2021 年上半年实行归母净成本15~16 亿元，扣非归母净成本14.38~15.38 亿元。

　　化肥价钱走强动员功绩扭亏为盈并实行高增加聚享游官网。因为国外肥料须要增添，按照百川盈孚数据，磷酸一铵、磷酸二铵和尿素2021 年上半年均价同比画分高涨30%、30%和28%，2021/6/30 价钱全数创下2016 年来的汗青新高，产物价钱大幅走强的同时，公司具有天下最大磷矿石产能，磷铵产物的本钱绝对劣势明显，价钱、本钱共振推升公司功绩，并超越墟市预期。另外，聚甲醛产物下流须要增添叠加国度制止废塑料入口计谋的感化，2021 年上半年均价同比高涨47%。

　　巴西、美国遭受大旱，磷肥价钱来岁无望连续下行。手脚天下粮仓的巴西、美国脉年5 月份接踵遭受吃紧水灾，从而感化环球食粮平安，结合国颁发的数据显现环球食粮价钱5 月份同比高涨40%，鉴于此，咱们估计来岁农业莳植面积将大幅晋升，动员肥料须要的晋升。磷肥供需不婚配，按照锐观征询的数据，华夏2020 年的磷酸一铵/二胺产能环球占比画分为63%和30%，是环球最关键的磷肥出产国，美国和巴西是主要肥料须要国，具有逐步环球订价属性的磷肥价钱无望连续坚硬。

　　磷矿石限采叠加《长江保》严酷履行，磷矿资本突显稀缺性。为庇护磷矿石资本，华夏于2016 年出台了环保限采、征收资本税等计谋，同庚开端加大了对长江流域排污企业的会合整饬，2020/12/26《中华黎民共和国长江保》由天下表决正式经过。我国磷矿石产量由2016 年的14439.8 万吨的汗青峰值降落至2020年的8893.3 万吨，下滑38.4%。磷矿产量降落、总磷目标锁死，行业格式连续优化，公司具有年产1450 万吨磷矿石和445 万吨磷酸二铵产能，范围居天下第一，跟着磷矿产量的连续降落，借助磷矿资本的稀缺性，公司合作力将进一步突显。

　　办理程度晋升，“双百步履”功效慢慢闪现：公司以“双百步履”为契机深入公司运营办理体系体例鼎新，公司质量由内而内向好，详细显示为出产端：2021 年上半年首要出产装配均连结高效、不变、长周期运转，首要产能有用发扬；采办端：进一步增强煤炭、硫磺的计谋会合采办，加强产物本钱合作力加强；办理端：连续优化公司资本兼顾和会合办理，分析资本本钱降落，财政费用同比下降等。

　　红利展望与投资评级：咱们鉴于公司首要产物价钱还将连续爬升的判定，下调幅度公司红利展望，估计2021~2023 年归母净成本划分为39.72(前值16.92)亿元、43.48(前值20.42)亿元和46.36(前值23.53)亿元，EPS 划分为2.16 元、2.37 元和2.52元，现时股价对应PE 划分为5.9X、5.4X 和5.1X。公司功绩还将连续晋升，咱们以为公司PE 无望进一步晋升至8~10 倍，保持“买入”评级。

　　种别：公司 机构：国信证券股分无限公司 研讨员：/薛聪/刘子栋 日期：2021-07-08

　　二季度功绩同比大增、环比根本持平，功绩契合预期公司通告估计2021 年上半年实行归母净成本11.5 亿元至12.0 亿元，比客岁同期增添14.2 亿元至14.7 亿元，同比上涨525.9%⑸44.4%。

　　公司二季度估计实行归母净成本5.56 亿元至6.06 亿元，同比增加1092.9%至1182.1%，环比*.40%至2.02%，功绩契合预期。

　　受害于粘胶短纤、纯碱、arrhythmia、DMC 价钱价差同比大幅高涨21H1 粘胶短纤均价13880 元/吨，同比增加51.0%，均匀价差为4735元/吨，同比增加72.2%。21H1 重质纯碱均价1730 元/吨，同比增加11.7%，轻质纯碱均价1665 元/吨，同比增加14.0%，均匀价差为1010元/吨，同比增添8.5%。21H1 聚氯乙烯(arrhythmia)均价8445 元/吨，同比增加28.7%，价差为1780 元/吨，同比增加5.3%。21H1 无机硅DMC均价为25610 元/吨，同比增加36.0%，价差为14880 元/吨，同比增加50.8%。咱们看好2021 年下半年粘胶短纤、纯碱行业景气宇连续恶化，arrhythmia、DMC 价钱价差连续保持高位。

　　优化做强“两碱一化”轮回经济，经营曹妃甸邃密化工基地公司方案投建6 万吨/年新溶剂绿色纤维素纤维名目，优化粘胶财产结构；实行无机硅三期20 万吨单体扩建；实行热电“一炉一机”扩建。

　　公司现有纯碱、粘胶短纤维、arrhythmia、烧碱、无机硅单体年产能划分达340 万吨、78 万吨、50.5 万吨、53 万吨、20 万吨，“十四五”时代经营成长曹妃甸邃密化工财产基地，估计到“十四五”末公司主产物年产能将到达：纯碱380 万吨、粘胶短纤90 万吨、arrhythmia 82 万吨、烧碱113 万吨、无机硅单体40 万吨。

　　告急提醒：原材质价钱大幅颠簸的告急；产物下流须要不足预期的告急；在建工程进度不足预期的告急。

　　种别：公司 机构：浙商证券股分无限公司 研讨员：邱世梁/王华君/张杨 日期：2021-07-08

　　附属于航空产业，导弹营业置入此后扣非归母净成本明显增加1) 2001 年上市，2010 年注入高教机，2019 年置入导弹，成双轮启动格式。

　　2) 导弹营业置入此后，2020 年公司营收增加15%、归母净成本增加60%、扣非归母净成本增加343%。

　　须要：“十四五”航空设备放量，锻练机+导弹空间广漠1) 华夏已发展为天下第二大经济体，但国防气力与经济职位尚不完整婚配，海陆空全军中航空设备分歧最大，军机数目仅为美国的29%。

　　2) 估计“十四五”时代国防付出不变增加，设备费占比无望晋升，航空设备无望超配，军机财产迎来黄金发延期。此中锻练机零件墟市总范围约300亿，年均60 亿，复合增速22%。

　　3) 新式海、空兵器设备迅疾放量带来新机配套须要；实战化练习布景下中袖珍导弹消费量增大。两相叠加上下导弹须要更显火急。

　　公司：教10 占有我国新锻练系统焦点名望；空面导弹合作力强1) 公司锻练机谱系齐备、合作力强。初教六、教⑻教10 三款产物占有我国新、老两代飞翔员锻练系统焦点名望。

　　3) 教10：我国最早进锻练机，满意歼*0 等进步前辈战机训练须要。“一机多能”，具有革新为进犯机和多用处战役机的后劲，广漠空间可期。

　　4) 依靠航空产业独一空面导弹研讨所，导弹范畴多款“拳头产物”。空面导弹产物利用面广、须要量大，为功绩增加供给微弱能源。

　　制锻练系统焦点设备独一供给商、教10 及其衍生改型大概的广漠空间，兼以导弹营业的高弹性，赐与公司“买入”评级。

　　事务：2021年7 月7日，东边盛虹颁发《2021年半年度功绩预报》，2021年半年度，公司估计实行归属于上市公司股东的净成本为11⑿ 亿元，与上年同期比拟增添1645.02%*803.65%；估计根本每股收益为0.23 元/股-0.25 元/股。

　　范围扩大叠加景气周期，功绩同比大幅反弹。按照公司通告，2021 年上半年公司估计实行归属于上市公司股东净成本11⑿ 亿元，同比增添1645.02%*803.65%。2021 年1 季度，公司实行归母净成本6.01 亿元；则2021 年2 季度，公司估计实行归母净成本4.99 元⑸.99 亿元，同比增添692.06%*50.79%，环比降落0.33%*6.97%。公司2 季度功绩同比大幅反弹，一方面因为化纤末端须要改良，叠加原油价钱下行，动员行业加入苏醒周期，化纤景气宇大幅下行；另外一方面因为2020 年下半年公司港虹纤维20 万吨/年不同化功效性化学纤维名目和中鲈科技6 万吨/年tomography 更生纤维名目投产，同比客岁孝敬增量成本。按照咱们的统计数据，2021 年1 季度，POY、FDY 和DTY 行业单吨净成本划分为249.89 元/吨、87.20 元/吨和497.42 元/吨。2021 年2 季度POY、FDY 和DTY 行业单吨净成本划分为358.74 元/吨、222.05 元/吨和428.02 元/吨。2021 年上半年，POY、FDY 和DTY 行业均匀单吨净成本划分为304.61 元/吨、155 元/吨和462.53 元/吨。2021 年2 季度，POY、FDY 行业净成本环比1 季度有所上涨，DTY 红利才能稍有回落。PTA 方面，2021 年1 季度和2 季度行业单吨净成本划分为⑿1元/吨和⑸9.57 元/吨，2021 年上半年行业均匀单吨净成本*0.12 元/吨。

　　重组斯尔邦连续推动，大炼化蓄势待发。2021 年6 月30 日盛虹团体官网称，1600 万吨/年盛虹炼化一体假名目顺遂终了常减压蒸馏等焦点装配中心委托，正式转入投产筹办阶段，名目估计将于2021 年底建成投产。名目投产并孝敬整年功绩后，公司红利才能将取得大幅晋升。别的盛虹炼化与子公司虹港石化(主营PTA)、团体子公司斯尔邦化学位于统一园区，公司具有园区内财产链配合效力的劣势。今朝公司对斯尔邦石化的财产重组有序推动。斯尔邦和联泓新科、宁波台塑是我国唯一的三家可以或许出产光伏料EVA 的企业，今朝我国光伏料EVA 入口依靠度靠近60%。从须要侧来看，我国光伏墟市积累装机容量5 年年均复合增速43.48%，叠加“碳中庸”计谋慢慢落实，我国光伏墟市仍有广漠空间，光伏料EVA 须要还是一派蓝海，手脚海内EVA 龙头，斯尔邦石化注入东边盛虹，有助于制造东边盛虹“炼化+聚酯+新材质”一体化石化龙头。

　　红利展望与投资评级：咱们估计公司2021*023 年归母净成本划分为22.21 亿元、58.91 亿元和105.62 亿元，EPS(摊薄)划分为0.46 元/股、1.22 元/股和2.18 元/股，对应2021 年7 月7 日的开盘价，PE 划分为46 倍、17 倍和10 倍。咱们看好公司大炼假名目完整投产孝敬功绩和斯尔邦石化注入后公司的价钱明显晋升，咱们保持公司“买入”评级。

　　告急身分：炼化一体假名目及配套名目扶植进度滞后，红利不足预期的告急；重组斯尔邦进度不足预期的告急；原油价钱猛烈颠簸的告急；末端须要光复不足预期的告急；天下PTA 产能多余加重致使成本连续摊薄的告急。

　　公司估计2021 年上半年归母净成本与上年同期比拟将增添2.38*.88 亿元，到达4.5⑸.0 亿元，同比增添112.7%到136.3%；对应Q2 净成本为3.21⑶.71 亿元，同比增添97.4%到128.1%。2020年公司实行营收70.54 亿元，同比+11.0%；实行归母净利6.11 亿元，同比+58.8%。2021 年Q1 公司功绩较同期连续增加，实行营收17.0 亿元，同比+43.7%；实行归母净利1.29 亿元，同比+163.5%，Q2 无望延续三个季度实行净利同比增加100%以上。功绩增加首要来自于公司主产物聚乙烯醇(PVA)量增价涨，产物红利才能大幅晋升；同时，公司可再涣散性胶粉、水泥、熟料等产物红利才能不变，络续连结较高的毛利率。

　　最近几年来，PVA 首要材料电石节能环保相干计谋趋严，产能扩大严酷受限，PVA 受材料端局限扩产一样不容易，行业已深度调整，近五年行业产能逐年削减，同时暂无优化调整及计划产能，将来行业供应估计连结紧均衡。现时纺织、修建等PVA 传管辖域须要不变，将来须要会合在光学膜、偏光片等特种范畴。电石供给受限价钱保持高位，2021 年Q1 价钱创汗青新高至5600 元/吨，PVA 受电石价钱支持，财产链价钱均有较着晋升，从年头13000 元/吨高涨到今朝的19000 元/吨。PVA 和电石同属碳中庸核心种类，且内蒙产能占比高，将来数年熟行业完工或将连续受局部，供给连续紧俏。

　　公司蒙维分部有不变的材料和资本保护，拥有坚忍的本钱壁垒，受害于PVA 行业景气晋升，红利才能大幅改良。别的，现时公司PVA 产量占比已到达40%，范围效力叠加本钱劣势，线 年此后，公司踊跃应付墟市变革，掌控墟市时机，抓实抓稳出产运营，蒙维充散发挥全财产链及范围化劣势，墟市合作力进一步加强；子公司广西皖维深切推动生物资化工财产成长，运营状态连续向好。公司加强本钱管控，稳步推动降本增效，运转效力连续晋升，行业龙头职位进一步牢固。

　　PVA 光学膜及偏光片：海内墟市广漠，入口替换空间大PVA 光学膜及偏光片为LCD/Odiode 显现面板的必须材质，跟着面板产能不停向海内改观，华夏已成为环球最大LCD面板供给墟市，动员了下游原材质须要敏捷增大。现时环球PVA 光学膜墟市险些全数由日本企业掌握，我国偏光片国产化须要空间庞大。公司踊跃向PVA 下流光学膜-偏光片范畴延长，在建包罗700 万平米光学膜名目、700万平米偏光片名目，并在2020 年加大与中科大互助手艺攻关，鞭策手艺改造。2020 年公司PVA 光学膜产量174.5万平方米，2021 年产销量无望跨越300 万平方米，慢慢开端实行放量红利。

　　公司加快推动转型进级成长计划，一批老旧厂房及出产线恰逢慢慢撤除，新建名目的地皮平坦、厂房扶植也在有序停止，除PVA 光学膜及偏光片名目外，安徽本部的年产1 万吨汽车胶片级PVB 树脂、3.5 万吨不同化tomography聚酯切片、2 万吨不同化可再涣散性胶粉等一批新材质名目已周全完工扶植；年产1 万吨汽车胶片级PVB 树脂名目已于2020 年末建成投产并达产达标，现时公司出产的膜级PVB 树脂的各名目标已到达汽车级PVB 的央求，将来将慢慢在汽车范畴获得利用。公司投资新建的名目均拥有手艺含量高、墟市远景广的特性，名目建成投产后，既能够富厚美满公司的产物构造，又能够晋升公司新材质产物的占比，为公司实行高质地成长，PVA 财产链纵深结构供给无力包管。

　　事务：公司颁发2021 年半年度功绩预报，咱们估计支出为12.65*.18亿元，增速为50%*0%；归母净成本为1.89*.18 亿元，增速为30%⑸0%。

　　咱们依照功绩预报的中值测算，2021 年上半年实行支出13.92 亿元、归母净成本2.04 亿元，对应Q2 的支出为9.39 亿元，同比增速为39.24%；归母净成本为1.53 亿元，同比增速为8.93%。Q2 的成本增速不达咱们预期，然则须要注重，思索到2020 年Q2 有疫情后带来的高基数效力，咱们若是将2021Q1 和Q2 的数据均与2019 年做复合增速的测算， 2021年Q1 支出比拟2019Q1 增速为22.43%，2 年复合增速不到11%；Q2 支出比拟2019Q2 增速为68.79%，2 年复合增速为30%，增速较着加速。

　　成本端数据也是绝对，2021Q1 归母净成本比拟2019Q1 增速持平；2020Q2 归母净成本比拟2019Q2 增速为69.44%，2 年复合增速跨越30%，增速较着加速。联合公司通告的实质，咱们揣度公司2021Q2 归母净成本增速略低于预期缘由以下：

　　1)为了加快晋升墟市份额，采取不加价的战略，咱们估计上半年毛利率微降。按照公司通告，上半年遭到大情况的感化原材质本钱较着上涨，然则公司经过邃密化的办理办法，其实不停止过周全的价钱下调幅度，是以团体营业毛利率不变。公司对峙不加价，有益于迅疾晋升墟市份额。

　　2)上半年有股权鼓励费用2179 万元，加回后成本增速跨越50%。按照公司股权鼓励方案，2021 年整年摊销费用算计4358.85 万元，对应上半年2179.43 万元，加回后上半年净成本为2.23 亿以上，同比增速超50%。

　　3)研发、渠道进来力度较大，表现结果须要必定工夫。按照公司通告实质，公司连续连结研发进来强度(美满现有国表里产物线及“朱鹮”

　　芯片迭代进级)，连续增强品牌和发卖渠道的扶植，在进来端连结迅疾增加，停止2021Q1 末公司职工人数较2020Q1 增添500 余人，咱们按照公司2020 年年报可阴谋出公司均匀职工薪酬为11.58 万元/年，假定薪酬程度连结与2020 年持平，可算出2021Q2 增添职工薪酬1448 万元，这些职员雇用出去后，因为首要是研发和渠道，断定服从的表现还须要必定的工夫，是以费用提早反应了。是以，归纳来看，不管是为了迅疾晋升墟市份额抛却加价、优化调整股权鼓励费用，仍是研发和渠道端公司连续加猛进来，都因此断送部门短时间好处，获得公司持久成长，成本真个扰动更可能是中短时间的身分，须要越发正视公司在支出端和墟市份额方面的加快晋升。

　　红利展望与投资评级：咱们保持公司估计归母净成本5.5三、7.2五、9.36亿元，对应EPS 划分为1.5九、2.0⑻2.69 元，PE 划分为1六、1⑵9 倍，保持“买入”评级。

　　7 月 7 日，中近海控颁发 2021 年上半年度功绩预增通告。估计 2021 年上半年实行归属于上市公司股东的净成本约为 370.93 亿元，归属于上市公司股东的扣除十分常性损益的净成本约为 370.21 亿元。

　　运价连续高涨，二季度功绩同比大幅增加。集装箱航运墟市连续向好，2021 年上半韶华夏进口集装箱运价分析指数(CCFI)均值为 2066.64 点，与上一年度同期比拟增加 133.86%，与上一年度下半年比拟增加 92.44%。

　　美线 年二季度 CCFI均值同比增加 154%，受害高运价，2021 年二季度公司实行归母净成本 216.41 亿元，同比增加2458.04%。

　　加入三季度保守淡季，运价仍无望保持较高程度。今朝上海进口集装箱运价指数分析指数(SCFI)为 3,905.14，同比增加 270.1%，即期墟市运价连续高涨，加入三季度保守淡季，补库存情景依然连续，疫情扰动下物流供给链遭到感化，运价仍无望保持较高程度。

　　短时间运力开释无限，长协晋升运价核心。新船定单占总运力比率有所增加，思索造船周期，咱们以为在 2023 年以前优化调整运力依然比力无限，后疫情期间长协货量比率无望增加，运价核心无望晋升，船公司在加速数字化扶植，端到端计谋有助于晋升订价权。

　　受害于运价大幅度高涨，晋升公司 2021 年的红利展望 307%，展望公司2021*023 年归母净成本划分为 734.81 亿元、239.64 亿元、156.68 亿元，保持“买入”评级。

　　第二季度归母净成本同比增加78%摆布，创单季度汗青新高。公司通告，2021年上半年，公司估计实行归属于上市公司股东的净成本2.76亿元摆布，同比增加94.16%摆布；实行归属于上市公司股东的扣非净成本2.53亿元摆布，同比增加92.73%摆布。经测算，公司第二季度实行归属于上市公司股东的净成本1.80亿元摆布，同比增加78.3%摆布，环比增加86.7%摆布，创公司单季度净成本汗青新高。

　　功绩增加的首要缘由是产物构造优化，增进毛利率晋升。公司产物构造的优化，中高端产物比率的晋升，首要是航钛产物发卖占比增添而至。中高端产物红利才能较强，毛利率较高，动员了公司分析毛利率晋升。2021年第一季度分析毛利率21.70%，同比进步了2.82个百分点。

　　募投名目：将鞭策公司发展。2021年2日，公司告捷非公然增发召募资本总数20.05亿元。募投名目，1)高品德钛锭、管材、型材出产线扶植名目：

　　优化调整钛及钛锭总产能10,000吨、钛合金管材产能290吨、型材产能100吨；2)宇航级宽幅钛合金板材、带材、箔材出产线项钛合金目：优化调整板材产能1,500吨/年、带材产能5,000吨/年、箔材产能500吨/年。募投名目完整达产后，公司将优化调整支出23.82亿元，优化调整净成本3.42亿元。我国国产大飞机和军机进级换代将带来航空钛材持久须要。大飞机运20、 AG600、 C919逐步量产。别的，我国仍有三成比率修筑飞机是二代修筑飞机，二代修筑飞机已分歧适今生战役，跟着我国第三代修筑飞机日益能干，新式战机歼*6，歼⑽c和四代隐身战役机歼*0的接踵退役，将来二代修筑飞机将逐步服役。因为钛合金用于创造飞机策动机和肌体可以或许有用地进步策动机推许比和肌体机构效力，三代修筑飞机上所用钛合金材质的比率恰逢不停上涨。我国高端钛材利用范畴(航空航天、船舶和陆地工程)花费量占比明显晋升，钛材须要构造连续优化，动员钛材公司的成长。

　　投资倡导。公司是我国最大的钛及钛合金出产科研基地，海内高端钛材的寡头之一。跟着海内大飞机和军用飞机连接加入量产历程，这将激活海内高端航空钛材持久须要。增发募投名目投产，将鞭策公司功绩再上一个新的台阶。估计公司2021年、2022年每股收益划分为1.16元、1.44元，今朝股价对应PE为36倍、29倍，保持公司 “保举”投资评级。

　　种别：公司 机构：长城证券股分无限公司 研讨员：孙志东/刘欣畅/刘欢 日期：2021-07-08

　　海内乘用车头枕龙头，并购格拉默一举成为环球汽车内饰和商用车座椅细分范畴龙头：继峰始建于1996 年，2018 年及之前首要凝神于乘用车座椅体系零零件，产物包罗座椅头枕、头枕支杆和座椅扶手(包罗后排扶手和中控扶手)等，公司是海内座椅头枕龙头，2018 年海内市占率约25.2%，客户首要是一汽群众(含奥迪)、华晨名驹、上汽通用等合伙品牌。

　　2019 年公司并购德国格拉默团体，乘用车内饰产物拓展至中控体系、热塑功效件等，并由此加入商用车座椅范畴，继峰+格拉默一举成为环球汽车头枕、扶手、中控体系及商用车座椅龙头细分范畴。2019 年公司总营收180 亿元，归母净成本3 亿元。

　　公司焦点合作力为财产链笔直一体化，修建低本钱劣势和较强的红利才能：公司具有比较完备的座椅零零件出产链，全财产链克己率高，全部出产关键除金属件的抛光博鱼官方 、护面复合是外协出产，其它全数本人终了，包罗自研调妃耦枕泡沫配方，自立计算和创造发泡模具和头枕支杆及座椅扶手骨架、钣金件出产的冲压模具，和自立计算、创造泡沫模架、泡沫转盘、冲压模具、出产协助型工装等工装和业余装备。

　　公司全财产链高度克己拥有两方面劣势：①包管公司名目开辟的高效性和矫捷性，可以或许迅疾反响客户提议的计算、变动央求，实时调换出产方案。

　　②公司在自立计算、创造模具过程当中经过模具的尺度化，下降模具出产、调换、培修的难度和本钱；公司按照客户央求自行研发、分配注塑泡沫配方，原材质采办绝对比较矫捷，采办价钱绝对较低，能够晋升公司的红利才能。

　　中短时间，公司成本弹性最主要来历是经过调整格拉默和开辟格拉默华夏墟市来晋升其成本率：格拉默2016*019 年营收范围在18*0 亿欧元摆布，然则其净利率只要1.2%*.7%摆布，咱们以为格拉默红利才能较低的缘由在于：1)原材质和模具依靠外购：继峰把握发泡配方并可以或许自行设置装备摆设出产，同时具有部门模具的自立计算和创造才能，而格拉默是直接向巴 斯夫采办配好的配合料，注塑模具和发泡模具也首要是外购，且国表里注塑模具价钱差别较大。2)此前格拉默由办理层掌握，不实控人来鞭策功绩诉求：格拉默被继峰购买后果为不实控人一向由办理层主宰，而且办理层都是工作司理人，不股权鼓励，办理层功绩诉求不高。3)构造痴肥，筹划效力低、本钱高：被购买前格拉默团体构造痴肥、体制固执，多家工场筹划效力庸俗、办理本钱较高。

　　继峰购买格拉默以后，四个方面三风雅面产生踊跃变革，能够有用下降格拉默出产本钱及费用和进步格拉默的办理筹划效力：

　　⑴控股股东和办理层：由办理层掌握改变为简单大股东掌握的以成本为导向的企业；构造架构扁平化，落实鼓励体制，晋升办理筹划效力。

　　⑵出产创造：调整两边环球采办体系加强范围效力；继峰向格拉默同享泡沫配方和模具出产经历，下降格拉默外采本钱。

　　三、裁人及削减工场：精简构造，晋升办理效力；调整两边产能和封闭落伍产能，晋升红利程度和筹划效力。

　　格拉默国产化：格拉默在商用车座椅范畴一向拥有较强合作力，多年来其产物的质地、机能等一向处于行业抢先职位。手脚商用车座椅体系的行业尺度的拟定者，格拉默积淀了多年研发、立异才能，能满意客户及末端消费者对产物恬适性、平安性及工程学方面的须要。然则被购买后果为格拉默全部的权力都在欧洲，办理层不能源也不资本来推动华夏营业，致使格拉默商用车座椅国产化历程不足预期，并购格拉默后继峰能够帮忙格拉默争夺海内商用车主机厂的客户资本，如继峰此刻帮忙格拉默连接一汽、沃尔沃等商用车名目，将来格拉默无望慢慢睁开与束缚、春风、重汽、红岩汽车等海内庞大商用车出产厂商的互助，晋升其在华夏商用车座椅范畴的墟市份额。

　　中持久，看好公司产物品类连续拓展，翻开更大的发展空间。并购格拉默以前，继峰原有产物单车配套价钱算计在450⑸00 元摆布。2019 年因并购格拉默，优化调整商用车座椅、中控体系和功效塑料等其余内饰件营业，优化调整商用车座椅、中控体系和功效塑料等其余内饰件营业，新产物中商用车座椅、中控体系这两个产物单车配套价钱划分为3000 元、几百元，两者算计是公司原有产物的8 倍摆布，别的公司借助格拉默手艺在不停开辟新产物新营业，如乘用车埋没式电动出风口(单价600+)、智能家居式座舱等(单价上万)，无望翻开更大的发展空间。

　　投资倡导：2020 年因为疫情和调整对格拉默成本反面打击吃紧，从21Q1功绩来看格拉默运营拐点或已闪现，调整效力慢慢开释，中短时间公司受害格拉默成本开释，中持久看好公司产物品类不停开辟一举成为环球汽车内饰和商用车座椅龙头，激进估计2021*023 年公司支出顺次为164.九、189.六、218.5 亿元，同比增速顺次为4.8%、15.0%、15.2%，归母净成本顺次为4.五、7.七、10.2 亿元，同比增速划分为273.8%、72.5%、32.2%，对应PE 顺次为19.3 倍、11.2 倍、8.5 倍，保持“增持”评级。

　　告急提醒：国外疫情频频、芯片欠缺连续、调整格拉默不足预期、格拉默国产化不足预期、原材质加价连续

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